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又是一年轮出时 郑棉还能盘多久
发布时间:2018-03-08 09:13:11 | 点击: | 编辑:马明

主要结论

2017 年储备棉轮出前夕,我们推出《储备棉轮出在即 棉价能否越抛越涨》的专题报告,预计储备棉投放初期棉花价格有走高可能,但后期依然面临较大下行压力。后期走势证明,越抛越涨的行情难以再现。

2016 年四季度至今,棉花期货市场经历了上市以来时间跨度最长的区间盘整行情。鉴于中国储备棉去库存化的顺利进行,产业内外看涨之声此起彼伏。2018年2月,美国农业展望论坛加强了看多预期:该报告预计2018/19年度全球棉花减产,主因单产回归至趋势单产,以及美国干旱引发的弃种率增加。

2018 年储备棉轮出即将开始,在美国展望论坛利多后市的大背景下,棉价将走出怎样的轨迹?我们对比刚刚过去的2017年储备棉轮出情况,希望能对2018年储备棉轮出情况有所启示。

相同点:储备棉轮出叠加商业库存偏高,国内阶段性供大于求。

不同点:2018年轮出结束后,储备棉库存将再下一个台阶,无论从中国供需缺口角度,还是从储备棉轮换角度,远期利多预期明确。

我们倾向于远期看涨。但由于市场预期过于一致,节奏变化或存在变数。

主要风险

(1)全球流动性风险

(2)中国储备棉轮出执行情况

(3)印度棉花供需状况

一、国际供需预期利多

(一) 全球棉花库消比降低,价格驱动力向上

2 月美国农业展望论坛上,USDA预计2018/19年度全球棉花减产,影响利多。

我们将展望论坛公布的数据,直接套用在2018年5月,美国将要公布的新年度棉花供需预测报告中。结果显示,全球棉花库消比明显下降,棉花价格整体驱动力向上。

(二)相比上年,2018年展望论坛更加利多

2017 年储备棉轮出工作于3月6日启动,2018年储备棉轮出工作按计划将于3月12日启动。

两次轮出启动前,美国农业部均按照惯例,在2月下旬的农业展望轮上发布了新年度全球棉花供需预测报告。我们从年度间的供需变化分项情况,分析国内、外棉花市场阶段性供需状况。

从两届展望论坛的调整情况可以看出,相比2017年,2018年的展望报告更加利多。表现为:预期全球棉花产量下降,预期消费增幅更大,预期库消比降幅更大。

从中国范围外的角度分析,2018年度库消比微增0.19%,明显好于2017年展望论坛中给出的2017年度库消比增加7.06%的预期。其中,2018展望论坛预期2018年度产量减少,消费增加,出口增加。出口的增加,更多来自预期中国进口增加。

比较中国和中国外两个棉花市场,中国期末库存持续下降,中国范围外期末库存持续增加,体现为全球为中国未来可能的供需缺口在积累库存。

二、国内依然阶段性供大于求

2018 展望论坛在预测2018/19年供需状况的同时,也对2017展望论坛上针对2017/18年度的预测进行了修正。

数据显示,针对2017/18年度的中国供需状况,2018展望论坛上调中国产量4.5万包,上调中国期末库存1.1万包。其中,储备棉库存下调4万包,社会流通库存上调5.1万包。美国展望论坛对中国棉花流通库存的调整情况,与当前国内棉花商业库存大增的现状基本吻合。

中国棉花信息网数据显示,2018年1月底,国内棉花商业库存391万吨。同比增加123万吨,增幅46%。我们认为,社会流通库存所有者面临的资金压力及套保压力,将阶段性压制国内棉花价格。

2017 年11月,国家发展改革委、财政部联合发布公告,2017年新棉上市期间(至2018年2月底)原则上不安排轮入,2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始,截止时间暂定为8月底,每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨,储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%,将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限,或采取其它措施,保证市场供应。

3 月12日至8月底,期间约125个工作日,以3万吨/日计算,可供轮出储备棉375万吨。我们以75%成交率进行匡算,储备棉约轮出280万吨。

我们列举了几家棉花权威部门及信息机构的数据,280万吨的轮出数量完全可以覆盖2017/18年度国内棉花供需缺口最高预估值182万吨。


三、价差结构不利于远月走势

数据显示,郑棉期货上市至今,5-9价差多数时间呈现单边负向扩大走势。我们估算,5-9合约无风险套利区间范围在500±50元/吨。

截止目前,CF1805-CF1809价差接近无风险套利空间。

如果5-9价差继续走扩,买9卖5进行跨月套利及展期操作的可行性将增加,不利于CF1809走强。

四、一致预期背景下,节奏可能变数较大

(一)仓单压力影响市场节奏 

2017/18 年度,郑棉交割规则出现新的变化:在新疆增设3家交割仓库,同时作为基准仓库,有利于仓单注册。数据显示,郑棉仓单数量创历史新高,仓单压力需要在未来的几个月中持续释放。仓单压力及月间价差变化,将影响价格节奏变化。

(二)美国天气状况影响市场预期

美国西南大部,尤其是棉花主产区——德州干旱天气,导致美棉播种前景不乐观。未来天气变化或将影响节奏变化。

五、风险分析

(1) 全球流动性风险

2016 年底以来,以美联储为代表,多国或经济体考虑收紧流动性。而近年来,国内金融监管趋严。流动性风险可能阶段性利空大宗商品价格。

(2) 中国储备棉轮出执行情况

2016 年10月,相关部门负责人表示,力争在2017年3月份前准备出不少于100万吨的可供挂牌资源量。2017年9月,全国棉花交易市场发布公告,自9月12日起销售部分按批抽样公检储备棉。

2018 年储备棉轮出即将展开,相关公检计划及安排仍未出台,不排除公检规则发生变化的可能。如果储备棉轮出轮入的实际执行情况与预期出现偏差,将造成棉花价格的明显波动。

(3) 印度棉花供需状况

近年来,印度棉花供需状况对全球棉价影响加大。当前,印度国内棉价坚挺。如果印度国内供需状况由偏紧向偏松转变,或阶段性施压棉价。

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