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债市谨慎乐观,担忧信用风险
发布时间:2018-05-11 09:28:41 | 点击: | 编辑:马明

摘 要

资金利率:预期平稳。对资金利率的走势,多数受访者预期R001和R007还会维持平稳:约43%的受访者认为未来三个月R001水平将在2.6%-2.8%区间波动;46%的受访者认为R007会在2.8%-3.0%。

利率债:市场预期分歧较大。债市急涨后出现明显回调,对未来三个月利率债的表现,市场预期分歧较大。(1)十年国债:方向不明。有27%的受访者认为未来会小幅下行至3.5%-3.6%,有28%受访者认为会维持在3.6%-3.7%这一区间波动,还有29%的受访者认为会小幅上行至3.7%-3.8%。(2)十年国开:相对谨慎。投资者对国开债更为谨慎些,有33%的受访者认为会小幅上行至4.5%-4.6%,有22%的受访者认为其会维持在4.4%-4.5%这一区间波动,也有22%的受访者认为未来利率会小幅下行至4.3%-4.4%。

信用债:情绪略偏谨慎。对于未来三个月信用债收益率的走势,市场倾向于维持在当前区间震荡或是小幅上行。我们调查时3年期AA+中票收益率已回升至4.9%附近,有40%的受访者认为收益率会维持在4.8%-5.0%这一波动区间,有37%的受访者认为未来收益率将抬升至5.0%-5.2%。

货币政策:多数预期中性偏松,仍会降准。大部分受访者认为年内货币政策不会再收紧,仍会有降准操作。其中,选择会转向中性偏松的人最多(61%),可能会下调准备金率对冲MLF到期、同时上调公开市场操作利率;15%的受访者认为会转向相对宽松,继续小幅下调准备金率,极少的受访者认为会转向全面宽松,继续大幅下调准备金率。仅18%的受访者认为依旧会中性偏紧,年内不再下调准备金率、继续上调公开市场操作利率。

美债利率:上行空间有限。大部分受访者认为美债利率已经在高位。51%的受访者认为年内10年期美债的峰值在3.0%-3.2%,还有22%的受访者认为会在2.8%-3.0%,只有14%的受访者认为会上行至3.2%以上。

未来债市上涨空间尚存分歧。多数人认为债市还有上涨机会,但也有不少投资者对上涨空间存有担心。对于未来三个月10年期国债的低点,有七成受访者认为收益率还会重新下探,认为最多下行到3.5%的占比最高(45%),有15%的受访者认为可能下行至3.4%及以下,还有11%的受访者认为只能下行至3.6%。同时有三成受访者认为未来下行空间不大。

信用风险成最担心风险点。近期信用事件层出不穷,点燃了市场对信用风险的担忧,在投资者关注的主要风险点中,有57%的受访者选择此项。担心中美利差缩窄的受访者占比为49%,仅次于信用风险。随着监管政策落地,对金融监管政策的担忧有所降温(46%)。此外,担心通胀和经济基本面的受访者占比均为40%。

投资策略:加转债、拉久期。“提高转债或权益占比”仍是主流选择(占41%),选择“拉久期”和“加杠杆”策略的受访者分别占到29%和26%,“降评级”仍不被看好。对于最优组合久期,大部分人(50%)选择了2-3年,选择一年以下的仅占21%,选择3-5年的占比提高到26%,平均久期正在逐渐拉长。

大类资产配置:股市仍最看好,债市第二看好。对于最看好的大类资产,看好股市的人仍最多(占50%),但较3月初时(61%)大幅下降;债券是第二看好的资产,有33%的受访者选择了此项;大宗商品偏好升温,看好者占比则由3月初的14%回升至26%,房地产和海外资产仍不被看好。

债券品种偏好:高等级信用债和利率债最被看好。对于债券中最看好的品种,选择高等级信用债的人占比最高(65%);看好利率债的人较上期大幅增加,占比达到了51%;看好可转债及私募EB的人有所减少,占比下降至27%。

转债:周期和金融最不看好。转债品种中,看好医药的占比最高(43%),其次是科技(37%)和消费(35%),周期和金融类最不被看好,看好者占比均为20%。

正文

1. 受访者结构

我们于2018年5月8日向以债券研究员和投资经理为主的微信群,投放了第38期海通债市一致预期调查问卷《降准遭遇回调,债市何去何从?》(见附录)。回收的受访者中,26%的受访者来自基金,22%的受访者来自券商,22%的受访者来自保险,15%的受访者来自银行,另外信托和其他金融机构受访者分别占2%和13%。

 

央行4月17日宣布降准后,市场一度认为资金面有大幅转松,但4月下旬市场流动性出现了超预期紧张,R001一度冲高到4.05%的水平。5月以来资金面有所好转,资金利率重新回落。对于未来三个月资金利率的走势,市场预期如何?

对于R001,我们调查时水平为2.60%。调查结果显示大部分受访者预期R001会保持平稳或略有下行,约43%的受访者认为未来三个月R001水平将在2.6%-2.8%区间波动;有约33%左右的受访者认为其会降低至2.4%-2.6%;还有16%的受访者认为会下行至2.4%以下。

对于R007,我们调查时水平为2.89%。约46%的受访者认为未来三个月R007水平将在2.8%-3.0%之间波动;也有12%的受访者认为其会降低至2.6%-2.8%这一区间。有约27%的受访者认为其中枢会在3.0%-3.2%。

 

3. 利率债:市场预期分化明显

4月中上旬,受益于资金面宽松、中美贸易争端加剧,以及通胀、出口和金融数据不及预期,债市持续上涨,10年期国债一度探到3.5%的水平,但月末受到资金面紧张格局影响后债市出现明显回调,进入震荡格局。未来三个月利率债的走势会将如何?

10年期国债:市场分歧较大。对于未来三个月10年期国债收益率的预期,我们的调查结果显示,受访者预期分歧较大。有29%的受访者认为其会小幅上行至3.7%-3.8%,有28%受访者认为其会维持在3.6%-3.7%这一区间波动,有27%的受访者认为未来会小幅下行至3.5%-3.6%,此外分别有9%和7%的受访者预期会上行突破3.8%和下行回落至3.5%以下。

10年期国开债:与国债预期一致。对未来三个月10年期国开债收益率的预期,调查结果显示,有33%的受访者认为未来10年国开利率会小幅上行至4.5%-4.6%,还有15%的受访者认为其会上行突破4.6%。有22%的受访者认为其会维持在4.4%-4.5%这一区间波动,有22%的受访者认为未来利率会小幅下行至4.3%-4.4%,同时有9%的受访者认为未来其会下行至4.3%以下。

 

4月以来信用债收益率跟随利率债先下后上,3年期AA+中票收益率在4月中下旬触碰4.62%低点后开始反弹,我们调查时3年期AA+中票收益率已回升至4.9%附近。

对未来三个月3年期AA+中票收益率的走势,市场倾向于维持在当前区间震荡或是小幅上行。有40%的受访者认为收益率会维持在4.8%-5.0%这一波动区间,有37%的受访者认为未来收益率将抬升至5.0%-52%,还有9%的受访者认为收益率会上行突破5.2%。此外分别有7%的受访者认为收益率会下行至4.6%-4.8%和下行至4.6%以下。

 

今年以来债市涨势势如破竹,10年期国债一度探到3.5%的水平,一扫去年的阴霾。而降准后4月下旬债市出现明显回调,进入震荡格局,扰动过后债市何去何从?是否以及还有多少上涨空间呢?

我们的调查结果显示,对于未来三个月10年期国债的上涨空间,有七成的受访者认为收益率会重新下行,其中有45%的受访者认为最多下行到3.5%,有15%的受访者认为可能下行至3.4%及以下,还有11%的受访者认为只能下行至3.6%。同时,有三成受访者认为未来下行空间不大。

从结果来看,尽管多数受访者认为债市收益率会重新下行,但也有不少投资者对债市未来的上涨空间存有担心,市场观点分歧较大。

 

近期货币政策走向牵动市场心弦,综合4月份央行的操作来看,央行4月17日宣布降准,所释放资金应在1.4万亿以上,扣除9000亿MLF到期和4000亿财政缴款以后也还有剩余,从已有操作看整体中性偏松。未来货币政策会如何走向?

我们的调查结果显示,对于年内货币政策,大部分受访者认为不会再收紧,有61%的受访者认为会转向中性偏松,可能会下调准备金率对冲MLF到期,同时上调公开市场操作利率;有15%的受访者认为会转向相对宽松,继续小幅下调准备金率,有极少的受访者认为会转向全面宽松,继续大幅下调准备金率。当然,还有18%的受访者认为依旧会中性偏紧,年内不再下调准备金率,继续上调公开市场操作利率。

 

年初以来,美债收益率大幅攀升,美债利率已经达到3%左右的新高。CME提供的利率期货数据显示美国6月再度加息的概率已经接近100%,未来美债利率是否会进一步走高?年内的峰值在哪里?

我们的调查结果显示,大部分受访者认为美债利率已经在高位,有51%的受访者认为年内10年美债的峰值在3.0%-3.2%,22%的受访者认为会在2.8%-3.0%,还有13%的受访者认为会回落到13%,只有14%的受访者认为年内10年美债收益率会上行至3.2%以上。

 

资管新规靴子落地,对金融监管政策的担忧降温。资管新规于4月27日靴子落地,且正式文件较征求意见稿明显放宽,虽然资管机构短期阵痛难免,但市场担忧情绪显著好转。本次调查结果显示有46%的受访者担忧金融监管政策,较上期(3月9日)调查时的71%明显降低。

信用风险成最担心风险点。近期信用风险事件层出不穷,15中安消11凯迪MTN1兑付违约,盾安集团陷入债务危机并波及上市子公司,上海华信遭连续下调评级,危机四起,点燃了市场对信用风险的担忧。在我们的调查中,有57%的受访者担心信用风险,成为各类风险中最担心的一项。

中美利差缩窄也是投资者关注的主要风险点。年初以来美债收益率大幅攀升,而中国债市则迎来一轮牛市,中美10年期国债利差一度降至56bp的低位,目前小幅回升至72BP。年内美国大概率还会多次加息,中美利差缩窄短期会制约中国利率下降,我们的调查结果显示,担忧中美利差缩窄的受访者占比为49%,仅次于信用风险。

此外,选择通胀和经济基本面为主要风险点的受访者占比均为40%。当前投资者对供给压力、股市走强以及货币政策收紧相对不担心。

 

对于未来最推荐的投资策略,“提高转债或权益占比”仍是主流选择(占41%),选择“拉久期”和“加杠杆”策略的受访者分别占到29%和26%,“降评级”仍不被看好。

对于最优组合久期,大部分人(50%)选择了2-3年,选择一年以下的仅占21%,选择3-5年的占比提高到26%,平均久期正在逐渐拉长。

 

对于最看好的大类资产,看好股市的人仍最多(占50%),但较3月初时(61%)大幅下降;债券是第二看好的资产,有33%的受访者选择了此项;大宗商品偏好升温,看好者占比则由3月初的14%回升至26%,房地产和海外资产仍不被看好。

 

对于债券中最看好的品种,看好利率债的受访者占到51%,较前期大幅增加。选择高等级信用债的人占比高达65%,是所有券种中最高的,相比之下极少受访者看好高收益债和私募债品种,反映了市场对信用风险的担忧;看好周期行业龙头债和房地产债的受访者均不多,分别占所有受访者的13%和12%;此外,受访者对于城投债依旧不太看好。

看好可转债及私募EB的人有所减少,占比下降至27%;对于最看好的转债品种,医药、科技和消费类转债比较受投资者青睐,相比之下周期和金融类转债看好者分别仅占1/4。

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