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流动性充足 股债 “牛市情结” 难了

发布时间:2016-01-04 00:07:45 | 点击: | 来源:期货日报 | 作者:孙慧平

    金融市场2015年回顾及2016年展望

  10年期国债收益率破“3”,成为2015年金融市场的标志性事件之一。从国内外历史来看,在低利率环境中最容易产生“股债双牛”。

  然而,在过去的一年,虽然利率处于历史偏低位置,但是A股激情演绎牛市“上半场”后突然“变脸”,紧接着险象环生、飞流直下,股指期货还遭遇史上最严厉的政策管控。之后,债券接棒演绎牛市“下半场”,国债期货交投日益活跃,在信用债违约风险加大的情况下,利率债成为“香饽饽”。

  回望2015年,市场大幅波动,经济下行风险贯穿全年,人民币出现一定幅度的贬值。对于2016年,分析人士普遍认为,市场流动性依然充足,供给侧改革的良好预期将给股市、股指期货带来新机会,而国债长端收益率破“3”后仍然有下行空间,这意味着国债期货具备长牛条件。

  不可忽视的是,经济下行和汇率压力两个风险因素仍然存在。业内普遍预计,在流动性无忧的情况下,央行继续释放流动性的力度可能有所减小,同时美联储加息节奏将影响全球市场。新的一年,这些精彩的景致都值得密切关注。

  延续“水汪汪”的流动性

  当前,国内经济处于转型期,经济增速明显放缓,为了对冲去产能、去杠杆带来的风险,完成稳增长目标,央行通过货币政策工具不断向市场输入流动性。

  市场普遍预计,未来一年我国经济可能依然低迷,降准、降息空间仍存。在较为充足的流动性支撑下,长端利率有进一步下降的空间,在市场风险已经大量释放的情况下,这将给股债的良好表现提供支撑。

  2015年上半年,由于改革牛预期升温,A股持续上行,大量杠杆资金奔赴股票市场,短时间内两融余额从数千亿元飙升到2.3万亿元。随着资金不断涌入,不到半年,上证指数便从3200点跃升至5178点。直到6月中旬,以证监会清理场外配资为导火索,市场出现了“踩踏”行情。

  诚然,2015年上半年资金流动性相对宽松,但是债市没有得到青睐,再加上地方债置换带来的供给压力,债券市场熊态明显。业内一家著名的债券型私募产品经理告诉记者,由于市场风险偏好和行情改变,他们的产品销售一度受阻,但下半年10年期国债收益率一路下行70个基点左右,债券市场一下子火爆起来。

  展望新年度,安信证券首席经济学家高善文表示,由于经济下行风险仍存,央行货币政策主基调不会改变。从去年央行降准、降息的效果来看,市场利率并不是直线下行的。

  从2015年货币市场看,Shibor在1—3月表现稳定,第一次降息之后快速下滑,5月后又逐步冲高回落,9月即便央行再度降息,Shibor也并没有显著下降。“央行释放流动性的边际效应递减,继续降息对实际利率下调的引导性将大大减弱。”国信期货研究员夏豪杰表示。

  混沌天成期货研究员季成翔认为,目前还看不到CPI大幅下滑的迹象,而且从2015年9月开始政府加大扩张性财政政策,有利于经济增长,这种情况会延续到2016年一季度,“从这方面来说,2016年尤其是一季度,利率下行幅度也是有限的”。

  “我国目前正处在一个旧经济加速出清、新经济未至的阶段,预计这种情况在2016年仍会持续。”格林大华期货研究员赵晓霞表示,2016年降息和降准次数会明显少于2015年,央行更可能利用定向宽松、锁短放长等措施引导资金进入实体经济,“从预期上说,我们的乐观是偏谨慎的”。

  提防汇率风险“卷土重来”

  与最高点相比,截至目前,人民币贬值幅度在4%左右,相比日元、欧元、加元等世界其他主要货币,人民币贬值幅度并不算高。但是这并不意味着人民币会继续坚挺,分析人士普遍认为,人民币和美元“分手脱钩”已成定局。

  赵晓霞表示,人民币贬值幅度偏小的原因在于我国存在一定程度的资本管理,而人民币纳入SDR后,资本管制的尺度将放大,人民币汇率也会在市场推动下回归基本面。此外,经济低迷、流动性充裕以及美联储加息,也会加大2016年人民币的贬值压力。

  那么,汇率变化将对股市产生哪些影响呢?高善文表示,汇率水平与股市是相互影响的,但汇率下降、资本流出未必会导致股市下跌,人民币汇率面临贬值压力对股票市场不会产生绝对的负面影响。

  谈及具体影响,高善文认为应分为三种情况:一是国内利率水平下跌,资本流出,汇率贬值,股票市场上涨;二是境外利率上升,资本流出国内,股票市场是下跌的;三是在固定汇率制度下,市场对固定汇率水平产生担忧,资本恐慌性外逃,从而导致国内股票市场大幅下跌。

  “未来人民币贬值会不会导致股市下跌,需要具体分析汇率贬值的原因。”高善文表示,中国的汇率变化具有全球性影响力,给政府对人民币汇率的干预形成了很大的制约,使得中国对汇率的调整必须照顾全球金融市场风险。

  “从现在来看,人民币贬值并不是长期的,而是阶段性的。从长远来说,人民币加入SDR会增加海外投资者对债券的关注度,这对债市是中长期利好的。”季成翔表示,如果债市因汇率贬值恐慌而出现收益率上升,反而可能带来买入机会,再加上经济疲弱,央行等仍然会维持总体流动性充裕,债券牛市在未来一年仍然有可能持续。

  大类资产配置荒继续蔓延

  2015年下半年,债券市场走牛的直接逻辑就是大类资产配置荒。截至目前,A股日内成交额仍然在万亿规模以下,债券市场成交额居高不下,不管在股市还是债市,资金对于再加杠杆都保持着较为谨慎的态度,那么大类资产将如何配置呢?随着国家改革红利的不断释放,以及居民理财意识的提高,普通百姓的投资理念也在上升,那么他们该如何处理呢?

  在高善文看来,2015年房地产市场并没有进入去库存状态,未来实体经济再滑落可能性较大。

  按照上述逻辑和判断,以及当下市场上资金的总体形势,未来投资于实体经济的资金规模显然会进一步缩减,在流动性充裕的情况下,这些资金继续进入金融市场的可能性较大。“未来的一年,预计保险产品、公募和私募基金,将迎来非常好的发展时机。”高善文说道。

  据记者了解,这个观点已经在业界得到普遍认同。赵晓霞认为,在大类资产配置荒的条件下,股票、债券、大宗商品等领域的资产将大受欢迎,两个市场明年新入资金规模将进一步增加,在机构都比较看好的情况下,明年新增万亿资金进入股票市场不是没有可能。

  南方基金还表示,未来一年有三个预测:一是经济改革转型加速推进,改革红利的释放提升许多受益产业的估值水平;二是稳健货币政策逻辑未改变,未来一年市场流动性依旧充裕;三是整个经济中利率水平仍在下降,而我国居民可投资资产过百万亿元,大类资产配置会倾向于权益类资产投资。

  “2016年资金面依然是无忧的,即便有资本外逃风险,大量闲余资金也会在市场上徘徊,寻找价值洼地,寻找投资标的。”季成翔表示,实际上,现在大类资金配置荒是一个全球问题,也就意味着全球有大量的闲余资金,即便国内出现资本外流,可能也是阶段性的。

  放眼望去,全球哪个国家或者地区才能带来较好回报呢?目前印度经济仍然在高速增长,在当前投资环境下,被认为是有望实现高回报的国家。尽管中国实体经济下滑明显,但对全球资产的吸引力仍在,尤其是当前利率市场和汇率市场都在逐步放开的情况下,未来境外资金进入国内也有更方便的渠道。

  复杂环境添加“忧愁”

  综合以上陈述内容,股债未来有继续走牛空间。然而,资本市场从来不是只涨不跌的市场。从最简单的逻辑来讲,经济的不景气是制约A股向上的最大因素。不过,赵晓霞认为,经济低迷并不代表一定会走出熊市行情,主要是因为利率下行和市场对供给侧改革的良好预期。那么,风险主要隐匿在哪里呢?

  对于新的一年,赵晓霞表示,普涨行情难以持续,不排除在美联储加息、人民币贬值等风险影响之下,A股再次出现砸盘的情况,而股指期货三大品种则可能随着板块变化走出分化行情,“这比较考验投资者的判断和操作能力”。

  除了宏观因素以外,业内普遍认为,注册制将在明年推出。需要注意的是,业绩并不好的上市公司,明年将面临较大风险,而消息面刺激短期可能给A股、股指期货带来风险因素。“但是从长期来看,注册制的推出有利于我国金融市场发展,一系列有成长性的企业会更受到市场青睐,投资者还需要把握好节奏。”赵晓霞表示。

  另外,分析人士普遍认为,债市风险要高于股市,原因都有哪些呢?

  “国债期货最近的表现属于透支行情。”季成翔认为,短期央行再次降准、降息已经无望,提供流动性的力度可能小于预期,而年底前发生了几起信用债违约,也为利率债提供了机会,但是短期内信用债大面积违约的可能性不大,所以在当前时期利率债也累积了较高的风险,应该注意。

  展望2016年,债券市场的风险依然比较突出。“十三五”规划建议明确提出,到2020年债券市场规模要与GDP相当,因此2016年债券供给压力较大。业内人士预计,明年财政赤字估计会上升到3%附近,那么地方债置换额度预计会超过2015年的3万亿元。无疑,这将对债券市场带来较大冲击。

  美联储加息周期开启必然对债市产生影响。具体到我国,2004年6月30日,美联储启动新一轮加息周期,我国的国债收益率在此后半年呈现振荡走高态势。

  “总体来看,股债2016年仍有走高空间,但是具体节奏会比较复杂。”赵晓霞表示,2016年一季度利率上行的可能性较大,这对两个市场将造成扰动,经过调整之后,股债两个市场还有比较明显的机会,股指期货明年将实施新规,但限制措施不知何时解除,建议投资者关注股指期货的波段性投资机会,而国债期货活跃程度增加,与现券市场之间经常出现套利机会,投资者2016年可以积极参与。

(责任编辑:郝运 HN064)

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