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一致性预期引发的囚徒困境

发布时间:2016-01-08 00:21:27 | 点击: | 来源:期货日报 | 作者:何卓乔

  新年伊始,我国金融市场激烈波动,沪深300指数累计下跌12%,其间四次触发熔断。7日上午,离岸人民币兑美元(CNH)急跌逾400点,一度跌至6.7600。1周及2周Shibor分别上升4BP、5BP;1年期及10年期国债利率分别上升7BP。股市、债市、汇市呈现出较强的联动特征。

  探求背后原因,一致性预期引发的囚徒博弈在这场市场波动中起到重要作用。我国金融市场混业经营程度加深,不同板块之间渠道联通,资金流动速度加快,使得股市、债市、汇市相关度上升。

  对于2016年的经济形势判断,市场基本认同,我国经济增速继续下探,去产能力度加大,人民币汇率继续贬值。在这种一致性预期的基础上,先购汇的会推低人民币汇率,以致后换汇的利益受损,居民在外汇年度第一天涌入银行购汇,人民币汇率贬值与购汇之间形成正反馈。与结汇增加市场流动性相反,居民大量集中式购汇会收紧市场流动性,传递到股市、债市,引发股市、债市同时下跌。

  在新实施的熔断机制下,股票市场存在同样的囚徒博弈,在沪深300指数下跌接近5%熔断阈值时,投资者担心熔断所带来的流动性缺失会压低股票价格,因此先跑为上,引发股价下跌与投资者抛售之间的正反馈。历史经验显示,股市、债市存在短期跷跷板效应,股票下跌资金会涌入债市避险,推高债券价格,但元旦节后股市与国债利率呈现反向波动,说明两者均受到汇率贬值流动性溢出的影响。

  金融市场波动性上升会引发资产价格超调,价格信号失真,不利于国民经济结构性改革。为了给实体经济营造中性适度的货币金融环境,需要在预期引导、制度建设、危机应对等方面做出调整,降低触发囚徒困境的概率。

  一致性预期是形成囚徒困境的心理基础,在预期引导上,要破除文宣统一口径,提高政策透明度,防止信息不畅导致的负面猜测。在金融市场上,流动性缺失导致的估值水平下降是造成囚徒困境的主要原因,因此要调整金融市场规则制度,居民外汇业务在加大总量的同时缩短结购汇周期,周期额度可累积,这样可防止居民短期集中式购汇引起的流动性紧张。建议拉大股市熔断制度的熔断点位,第二次熔断时间可拉长,让投资者在面对更大波动时有充足的时间评估风险,但不要休市,保证投资者的买卖需求可以得到满足。央行要加大货币环境流动性监测力度,做好市场超调引发的流动性问题,及时投放短期流动性,平稳市场波动。

  当前全球各国经济复苏进度不一,政策前景分化。我国经济处于从高速增长到中高速增长过渡的新常态中,各类资产的收益风险前景会有很大变化,居民财富的大类资产配置也会有明显调整,流动性需求上升,金融市场波动相关性增强。迫切需要整合金融监管体系,梳理金融监管规则,提高审慎监管水平,切实做好中央经济工作会议要求的防范化解金融风险工作。

  (作者单位:建信期货

(责任编辑:郝运 HN064)

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