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谈股说债:股债双熊风险陡增

发布时间:2016-02-29 00:47:30 | 点击: | 来源:期货日报 | 作者:程小勇

  春节之后,中国市场出现一个非常明显的对比——疲弱的股市和火热的楼市。在当前经济形势下,出现这种极端的现象可能并不是一个很好的信号。这说明稳增长政策和调结构两者出现失衡,融资利率被传统的、无效的部门被动推升的可能性较高。疲弱的实体经济、估值偏好的A股和杠杆偏好的债市可能面临着更复杂的冲击。

  回顾1月信贷数据,中央在政策倾向上可能更加注重稳增长。在经济结构调整上,不管是主观原因还是客观原因都可能会暂时推后。从政府的角度来看,为了防止经济硬着陆、防范企业债大规模违约引发全局性的金融危机,大规模释放流动性和货币宽松是无可厚非的,但是在平衡“稳增长和调结构”两者关系方面却存在两难局面。目前稳增长的力度远超调结构的力度,甚至导致目前经济又重回老路的趋势,即依靠高投资、高负债和高杠杆的传统部门来期望对经济实现稳增长。最近,深圳、上海甚至其他二线城市楼市的火爆可以佐证这一点。

  相关研究表明,2012年以后中国青壮年劳动力的供应就将进入负增长,相对于欧美发达国家走过同样的人口红利转向人口负担的进程,中国可能是未富先老。人口红利消失,往往对应着是传统行业走向滑坡,这其中包括房地产和重工业。如果忽视这种人口规律变化而带来的潜在经济增长率的下滑,拼命地通过宽松的货币政策等措施来人为拉升经济,那么带来的两种后果可能就是通货膨胀和资产价格泡沫,最终引发经济危机。

  从基本面看,无论从人口因素,还是从租售比、收入比、国际横向比较等因素看,房价早在多年前就高估了。但是为何中国房地产一直还这么坚挺呢?这可能就是因为货币政策。房价只涨不跌已经成为现实,这符合弗里德曼的一句名言——“通胀是一种货币现象”,资产价格偏离基本面就是货币政策导致的。

  G20峰会中国人民银行行长周小川回答记者提问时表示,从中国的情况看,个人住房贷款占银行总贷款中的比重还是相对偏低的,有很多国家的个人贷款,特别是住房贷款可能占总贷款的40%—50%,中国只有百分之十几,比例比较低。这实际上就表明中央可能转向楼市和居民加杠杆。

  回顾2014年至今中国经济和货币政策的关系,不难发现,中国经济已经出现了过度依赖货币政策的问题。这可能体现为中国独特的国情,因为一直以来中国经济增长和就业情况摆在第一位。当前国内经济下行压力仍较大,为了进一步为结构性改革赢取时间,经济增速不允许过度放缓。

  再回到房地产市场,一直以来,中国经济都遵循这样的正反馈:信用的大规模扩张推动了地价及房价的上涨,促进政府通过出卖土地从地价上涨中获益,并把收益投入基建中。基建与房地产带动了大量下游企业,经济快速发展促进出口和外商投资,出口和外商投资增长引发外汇占款增加,导致信用扩张。但目前外汇占款不再持续增长,正反馈某一环节出现缺口,如果继续保持信用扩张,最可能的结果就是资产价格泡沫。

  近期一线城市楼市价格疯涨,结合1月信贷数据,说明资金可能大量回流楼市。这将进一步引发资金挤占,尤其是长端利率最近上升明显。若工业等其他行业依旧得不到“雨露的滋润”,将最终导致上市公司利润难以改善。利率在拐头向上,加上地方债置换带来的供给压力,债市下行风险增加。加上去杠杆等因素,股债双杀风险陡增。 (作者单位:宝城期货

(责任编辑:郝运 HN064)

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