COMEX 与SHFE 白银期货的套利机遇

　　与单边投机投资收益相比，套利交易风险更低收益率更稳定，年化投资回报率一点也不低于单边交易。白银作为全球仅次于黄金的“硬通货”，流动性、保值性都非常好，使得白银套利机会非常多。与复杂的股票、外汇、债券、期货相比，白银套利更容易把握，趋势更有规律。且在众多套利品种当中，只有白银既具有商品期货的波动性又具有金融期货的均值回归性，波动性保证了套利的获利空间，均值回归性保证套利的低风险特性，因此白银是完美的套利品种。

　　套利机会捕捉的统计方法

　　目前最为常用的套利为统计套利。对于两组相同或相关的投资产品来说，历史趋势上其价格总是高度相关的，但会因为各自独立的影响因素而出现阶段性的偏差。统计套利就是据此找出两组产品的价差规律，以一定模型构建置信区间，在价差偏离正常的置信区间后，买入价格相对低的一组产品，同时卖出价格相对较高的一组产品。

　　经过分析，不同白银市场的价格，均具有0.95以上的相关性。通过对每日价差的收集计算，可以统计出价差所在较为频繁的位置，制定出波动区间范围。在价差偏离正常的置信区间后，即可进行套利操作。更通俗地讲，97.5%、95%和90%置信区间分别代表目前的价差超过历史某一价差的概率只有2.5%、5%或10%。若当前价差超过这一数值，意味着事件小概率发生且不可持续。因此，投资者此时入场买卖两组相反的投资组合，随后等待价差向均值回归后择机平仓。

　　基于贸易关系的跨市套利

　　金属跨市套利的可行性及可靠性在于有实际的物流方向与之匹配，同时在运输的过程中损耗较小。因而当比值长期不回归时，可以通过实际物流的变化改变不同市场的供需结构，并避免被某一方逼仓。中美两国都是白银生产和消费大国，美国对未精炼及精炼的白银都没有关税；而我国自2000年1月1日起开放白银市场。经过2007年7月1日、2008年8月1日先后两次调整，我国白银出口退税率被下调至零，因而基于贸易关系的SHFE与芝商所旗下COMEX白银期货套利是有现实基础的。

　　比值关系是白银跨市套利的理论基础。在没有交易成本、运输成本的理想条件下，国内白银=COMEX白银×人民币汇率/31.1035。基于比值回归的原理，白银价格的实际比值是围绕理论比值波动的。因而，当实际比值偏离理论比值时，即出现跨市套利机会。但上述假设过于理想，实际确定出入场时间点时，投资者一般还需要根据实际贸易条件下的无套利均衡理论，确定两市比值的无套利区间上下限。

　　无套利区间的计算

　　根据国际贸易货物流通过程，根据进口临界点即“进口成本=进口收益”来测算无套利区间的上限（实际计算过程涉及期现货升贴水、汇率、增值税等因素。但白银有相当大比例是直接通过投行流向市场，贸易中一般不存在类似于有色金属的到港贸易升水，反而由于品质的优异，投行收购价还会有所优惠）。无套利区间的下限则根据出口临界点即根据“内销收益=出口成本”推出无套利区间下限的计算公式。

　　此外，COMEX和SHFE白银主力合约是不对称的，则可以SHFE 合约为准计算对称合约的实际比值，人民币汇率采用SHFE合约对应的远期汇率。尽管SHFE白银期货已经开放了夜盘交易，但依旧无法覆盖COMEX银的全部交易时间，因而投资者的风险被动放大。对大资金而言，套利交易不失为一种稳健策略。只要做好资金渠道管理，投资者就能在较低风险下获得较稳定的收益。