现货企业中的合作套保策略分析

　　可以满足不同规模现货企业的套保需求，还能达到规避原材料价格波动风险的效果

　　A 研究背景与意义

　　随着我国对外贸易不断发展壮大，我国现货企业的发展与世界各国之间的经济联系越来越紧密，无论哪一个经济区的微小变化，都有可能对我国经济以及现货企业造成影响。现如今，世界经济发展波动较大，导致现货企业在经营过程中面临着各种各样的风险。其中包括战略风险、财务风险、运营风险和自然风险。

　　表为企业面临的主要风险类型

　　在众多风险中，原材料价格波动给现货企业带来的风险越来越大。原材料价格的频繁波动会给现货企业的正常经营带来不利影响，轻则使企业损失部分利润，重则使企业破产清算。在现货企业日常经营中，原材料价格风险无处不在，上下游产品价格的波动直接影响现货企业的生产经营。因此，积极主动应对原材料价格波动，进行风险管理，有利于现货企业的稳健经营。

　　应对原材料价格波动的主要风险管理策略包括期权、期货、远期合约等套期保值工具。并且经过不断地实践证明，选择期货进行套期保值是现货企业的普遍做法。目前期货市场是相对较成熟的衍生品市场，现货企业可以通过套期保值对冲原材料价格波动风险，实现稳健经营，但是在实际运用中还存在诸多问题。

　　B 现货企业套期保值存在的问题

　　由于中国期货市场起步比较晚，市场服务体系有待完善，专业人才相对缺失，现货企业风险意识不足且操作过程中风险控制做不到位等现状，导致目前现货企业利用期货市场套期保值来规避风险还存在一定的问题。

　　套期保值交易“事前”存在的问题

　　“事前”即套期保值交易前决策的风险管理问题，主要是指根据现货企业自身生产经营情况、市场变化、价格信息、公司经营目标、监管部门要求等制定符合自身实际情况的套期保值方案，并具有能够根据实际弹性需求，及时调整套期保值方案的风险管理能力，制定有效的季度、月度、乃至当日的套期保值方案。现实中很少有现货企业能够做到套期保值方案的及时调整，并能够做到对市场信息的快速反应。大部分企业虽然制定了相应的套期保值方案，但是根据我们调研了解，很多现货企业年度乃至季度的套期保值方案基本上流于形式，仅对大的套期保值方案有一定的规定，具体操作上套期保值方案用处不大。

　　在实际经营过程中，中小企业往往存在更多风险且风险承受能力比较差。但是由于经营规模和资金限制很多中小企业无法真正开展套期保值，当套期保值方案未能按计划和制度执行，会给现货企业带来更大的操作风险和经营风险。

　　套期保值交易“事中”存在的问题

　　“事中”主要是指套期保值交易命令的执行和操作、盘中风险监控、资金情况、仓位控制、风险事件应急处置、名为套保实为投机、差错单处理等环节或事件的管理，也可理解为交易过程中的风险管理。

　　我们研究发现，很多上市公司套期保值交易“事中”的风险管理问题突出。例如，2011年，云南铜业(000878,股吧)在伦敦进行白银300多万盎司年底到期的卖期保值。由于当期白银价格暴涨，短短的一个月时间，公司浮亏一度逼近当年外汇管理部门核准的风险敞口，需要减仓应对，最终导致该笔卖期保值未能达到预期的效果。出现这样的问题是由于公司对“事中”的风险管理不足造成的。

　　套期保值交易“事后”存在的问题

　　“事后”主要是指套期保值计划完成，在期货市场了结头寸时存在的风险。比如，交割结算风险，反映在期货合约到期后是选择平仓还是实物交割。根据我们调研发现，一方面，部分现货企业存在现货已完成相应的销售，但期货头寸还继续持有并事后移仓的问题；另一方面，一些现货企业觉得实物交割手续繁琐，不愿意交割，即使实施了交割也存在商品品级不同的问题。

　　C 套期保值未达到预期效果的原因

　　现货企业进行套期保值是为了应对原材料价格波动，但是在现实操作中，许多现货企业的套期保值方案却未达到预期效果，这主要有以下三方面的原因。

　　现货企业缺乏专业人员设计、实施和跟踪套期保值方案

　　虽然现货企业对套期保值的需求很大，但是仅有少数企业能够真正实现套期保值的保值效果，其中缺乏专业人员是首要原因。利用金融衍生产品进行套期保值，具有高度专业性，因此也必须要由专业人员设计、实施和跟踪相应的套期保值方案，并做出及时调整。套期保值前，缺乏有效地套期保值方案直接导致现货企业套保失败。

　　套期保值具有高度专业性和复杂性

　　套期保值方案从设计、仓位控制到最后的交割环节都具有高度的复杂性和专业性，以及需要具备相应的期货市场洞察力，这对实施套期保值方案的人员具有高度的专业性要求。而企业一般仅具有管控企业经营的能力，从而无法胜任套期保值工作，使得企业里的套期保值方案流于形式，达不到预期效果。

　　多年来，研究套期保值风险管理的学者提出了各种各样的套保模型，同时在市场上的应用也越来越成熟。但实际上由于套保者对期货市场的认识不够深刻，期货公司协助现货企业进行调研不够透彻，执行过程中缺乏专业的辅导和风险控制，能够很好地利用套期保值策略的现货企业并不多。

　　现货企业对套期保值操作的过度干涉

　　现实中，一些加工企业为了提高套期保值的效果，会聘请专业的套期保值工作人员进行操作。但是由于套期保值的金额较大，并且对现货企业的经营活动具有关键性影响。因此，现货企业会经常干涉套期保值人员的操作，使得专业的套期保值人员无法按照自身的判断进行处理，从而导致现货企业达不到预期的保值效果。

　　D 现货企业套期保值模式的改进

　　根据前文分析可知，现货企业的套期保值活动完全由自己操作，风险与收益集合为一身。一方面，由于企业从事套期保值人员的素质要求无法与套期保值的专业性与复杂性相匹配；另一方面，由于现货企业资金以及规模的限制，导致现货企业的套期保值无法达到预期的目的。

　　为了改善传统套期保值模式中存在的问题，本文提出新的更能够适应现货企业需要的套期保值模式，即合作套保。所谓合作套保，指的是期货公司与现货企业共同合作设计并执行套期保值方案。合作套保有两种模式，即风险外包模式和期现合作模式。

　　风险外包模式

　　风险外包模式是，当未来计划采购的现货企业担心原材料价格上涨，增加采购成本的时候，即产生了买入套保的需求。此时，现货企业可以选择与期货风险管理子公司签署合作套保协议，将因原材料价格上涨带来的风险转嫁给期货风险管理子公司。

　　一种情况是，依照协议，现货企业向期货风险管理子公司以协议价格购买所需数量（必须是期货最小交易数量的整数倍）的原材料。同时协商确定套期保值的期限，套保期限到期后，期货风险管理子公司再向现货企业全额回购。合作买入套保中，协议价格为当期现货市场价格上浮i%（i%即现货企业要付出的风险外包成本率），回购价格为套保期限到期时的现货市场价格。

　　期货风险管理子公司在保证协议价格乘以i%的固定收益的前提下，根据价格和数量制订套期保值方案，整个套期保值的操作均由期货风险管理子公司来完成。套期保值结束后，期货风险管理子公司以当期现货价格全额回购，现货企业完成套期保值合作后，在现货市场上进行实际的采购行为。由此，现货企业的价格波动风险就限制在既定的和可控的价格波动范围i%内，这有助于生产经营的稳定发展。

　　另外一种情况则是，当现货企业的库存面临价格下跌风险时，即产生了卖出套保的需求。此时，现货企业可以与期货风险管理子公司签署合作卖出套保协议，将库存以协议价卖给期货风险管理子公司，数量为期货合约最小交易数量的整数倍，双方约定套保期限，期限到期后，现货企业向期货风险管理子公司回购相应数量的库存。此时，协议价格为签约当期的现货市场价格下浮i%，回购价格依然是套保到期时现货市场的官方报价。这样以来，现货企业同样实现了可控成本对抗价格波动风险。

　　风险外包模式里协议价指的是，合作套保协议确定后、套期保值方案试行前，现货企业与期货公司转让标的物的价格。协议价一般为签约当期现货官方报价上下浮动i%。而回购价指的是套保期限到期时，双方针对之前的协议转让逆回购的价格,该价格为到期时现货市场的官方价格。i%则为现货企业可承受的风险成本比率，一般范围在5%—10%之间，具体比率由交易双方协商而定。

　　合作套保的整个过程虽然涉及现货头寸的协议转让，但一般不实现实物现货的交收，只根据协议内容进行资金流转。合作套保结束后，现货企业仍然可以按照采购计划，向原有的采购商进行采购。在可能的风险范围内，进行正常稳定的生产经营。

　　期现合作模式

　　期现合作分为两个端口，一个是现货企业，另一个是期货风险管理子公司。这两个端口发挥各自在期货与现货方面的优势来实现期现合作。首先，现货企业占有现货市场份额，并且在仓储物流方面相对于期货公司有相当大的优势；其次，期货风险管理子公司作为金融机构在期货知识、套期保值操作上具有优势，特别是在资金管理和风险控制方面。套期保值的核心在于风险控制，期货公司与现货公司通过合作套保模式，充分利用各自优势，实现“1+1>2”的局面。

　　总之，合作套保可以充分结合现货企业和期货公司的优势，从而实现双赢局面。在合作套保过程中，合作套保可以满足不同规模现货企业的套保需求，同时可以免去现货企业在期货市场持仓所必须缴纳的保证金以及风险准备金带来的资金成本压力，还能使现货企业达到规避原材料价格波动风险的效果。

　　（作者单位：华安期货）