期债短期底部隐现

　　近期期债一直处于探底走势，TF1509合约一直围绕95.5这一水平波动。昨日，TF1509合约再次上演冲高回落走势，早盘时段最高上行至96.055，午后出现杀跌行情，终收于95.725，全日累计下挫0.23%。

　　经济下行压力大，通胀低迷

　　当前，国内经济企稳的力度依然疲弱。刚刚公布的6月中国制造业采购经理指数为50.2%，仅与5月持平，低于此前市场预期0.2个百分点。虽然这一数据勉强维持在了50%这一荣枯分水岭之上，但其内部的脆弱难以掩饰。

　　国内经济下行压力较大，内部有效需求的回落是主要原因。在需求不足的背景下，我们认为国内通胀形势也难以得到明显抬升。近来国内农产品(000061,股吧)价格有所回暖，农业部公布的农产品批发价格总指数，截至6月底已经回升到了202.17。受此影响，我们认为虽然短期CPI指数可能会有小幅上升。但这仍属于短期价格波动，其终究会受制于整体经济形势继续维持低位徘徊。

　　政策助力，利率低位

　　6月国内资金面陷入紧张局面，7天期Shibor开始由月初的1.93%逐步上行，最高攀升至2.921%。这里面既有传统的季节性因素影响，也部分受制于6月国内股市IPO的大幅扩张。7月之后，国内传统的季节性资金紧张因素将会消失。从最新一期证监会公布的IPO企业来看，巨额融资的现象开始消散，这均有利于利率中枢上升步伐的放缓。

　　进入2015年，国内稳增长货币政策持续出台，央行接连采取了降息降准操作。这是为了对冲国内经济疲软的必要举措。上周四，央行在时隔9周之后，再度重启了逆回购操作。这一行为打破了近来市场预期央行转变货币方向的担忧。到了上周六，央行开始加大稳增长政策，不仅再度下调存贷款基准利率25个基点，同时定向下调了金融机构存款准备金率。这一举措为市场带来了将近4000亿元的流动性，有助于进一步提升国内流动性水平，促使资金利率中枢下移。

　　我们认为，在接下来的时间里，资金利率低位运行毋庸置疑，以7天期Shibor为参考，其波动中枢将会维持在2%左右。

　　供给压制，高度受限

　　今年以来，在经济低迷，稳增长货币政策以及流动性整体充裕的背景下，我们并没有看到国债价格持续攀升，而是被压制在一个相对宽幅的区间内波动。究其原因，在于债券市场供给压力的持续加大。进入二季度，国债发行力度开始明显加大，近3个月来，平均每月发行金额在2000亿元左右。此外，财政部接连批复了地方政府债务置换计划，强制商业银行进行配给，累计额度为两万亿元。从5月开始，这一计划开始落实，5、6月地方政府债分别发行1341亿元和7341.65亿元，占当月整个债券市场发行份额分别为7.8%和34.37%。如此庞大的低息长久期债务配给，压制了商业银行进一步配置利率债的欲望。

　　整体来看，我们认为国债价格短期内会受到经济低迷与稳增长政策的提振，出现一波回暖行情。但是考虑到其中期压力一直存在，价格很难突破宽幅振荡的格局。我们预计，TF1509合约接下来将会冲击97.6点这一水平。 （作者单位：金汇期货）