复苏论遭质疑商品停步休整

　　1月4日，财新公布的去年12月制造业PMI指数为48.2，大幅低于市场预期的48.9。作为先行经济指标之一，制造业PMI指数极度疲弱显示中国经济下行压力依旧较大，前期的政策效果并不明显。

　　去年12月以来工业品反弹的逻辑在于投资者认为中国经济会出现一定改善，特别是在国家统计局公布2015年11月汽车产量增速同比增加16%，累计同比增加1.4%之后，投资者预期经济总量会出现好转。但是新公布的PMI数据证伪了经济复苏预期，工业品价格1月4日应声回落。

　　笔者认为，仅凭PMI数据还不能断言复苏受阻，工业品价格进入休整期。若未来几个月经济数据持续恶化，工业品价格较大概率会触及前期低点。

　　近日，豆类油脂价格也出现小幅回落，主要原因是南美大豆种植区天气良好，部分地区涝灾并未显著影响产量预期。只要南美大豆主产区天气良好，CBOT大豆价格就很难突破1000美分/蒲式耳，豆类油脂整体上难以摆脱底部振荡态势。

　　受严重厄尔尼诺现象影响，投资者普遍预期未来几个月东南亚棕榈油月度产量将大幅回落，但是这也需要数据的验证。豆油与棕榈油已经反弹至前期压力位，技术上有调整的需求。整体上，豆类油脂亦进入反弹后的休整期。

　　中国股市开始呈现出疲弱态势，1月4日股市触发熔断，提前休市。冰冻三日，非一日之寒。股票价格短期与资金面、市场情绪有关，但长期不会脱离实体经济与企业盈利。

　　股市回落不是中国特有的现象，而是全球的普遍现象。美国、欧洲、日本和其他新兴国家股市都出现回落，只不过幅度不同。2015年年初美国道琼斯指数为17823点，年末收盘为17590点，跌幅为1.31%。在经济复苏动能尚可的情况下，美国股市尚收跌，这让投资者开始深刻反思中国股市。

　　从经济逻辑来看，在美联储加息并且不再扩展资产负债表之后，全球流动性极度宽松的环境逐渐逆转，未来风险资产价格将受到进一步的压制。

　　人民币贬值、中国股市回落和工业品价格回落只是实体经济低迷问题的三种表现。股市波动率如此之大的主要原因是中国股市的估值在全球最高，投资者购买股票主要基于乐观预期，一旦预期改变，恐慌性心理就容易占据主导地位。简而言之，中国实体经济的疲弱和中国央行降息空间有限是中国股市上行乏力的根源。

　　此外，技术上60日均线是牛熊的分水岭，跌破60日均线就意味着中期牛市已经结束。但在政府的呵护下，股市暴跌是不可以持续的。

　　总的来说，近期公布的一系列经济数据证伪经济复苏的判断，大宗商品阶段性反弹后进入休整期，沪深300主力合约价格较大概率在3200—3650点区间运行。

　　（作者单位：宏源期货）