挂牌门槛市场化抬高

　7月15日，全国股转系统通过官方微信发布了“正全面梳理和评估现行业务规则”的消息。

　　全国股转系统称，支持主办券商按照市场化原则，根据其推荐、直投和做市业务相关要求，建立和完善自身的项目遴选标准，促进市场健康发展。

　　主办券商根据全国股转系统业务规则，结合自身的收益考量和风险控制标准。这类标准一般会高于全国股转系统的“底线标准”。

　　与此同时，市场更是传出，券商已接到口头通知，对于净资产小于3000万元，收入连续两年少于1000万元的企业，将不予通过立项，已立项的可能面临撤销。

　　业内分析，股转公司不会一刀切全面提高挂牌准入门槛，而是会差异化处理，设立兜底条款。

　　目前，股转系统对业务规则的修订才刚刚开始，最终落地时间还很漫长。股转公司明确地将业务规则修订工作规划分为四个步骤：梳理研究、修订调整、公开征求意见、适时发布。而如今尚处于第一阶段。

　　近一半企业或无法挂牌

　　东方财富(20.800, -0.18, -0.86%)Choice数据显示，截至7月15日，共有2000多家企业处于申报状态，其中有1027家企业不满足上述流传的净资产或收入标准，其中134家同时不满足净资产和收入的两项标准，另外893家则不满足两项标准之一，具体来说有11家不满足连续收入1000万的要求，882家不满足净资产3000万的要求。

　　也就是按照流传的挂牌门槛，有一半的企业或将无法挂牌新三板！

　　有券商研究团队告诉新三板在线，上半年新增挂牌企业整体质量不高，这也给监管层敲响了警钟，不能把三板市场当成所有创业企业的孵化器，这就偏离了新三板的市场定位。但也不应一视同仁，对于高科技创新企业应当区别对待，不满足财务底线但符合高科技创新条件的拟挂牌企业应该允许申报挂牌。

　　南北天地副总裁、董秘崔彦军在一个微信群中认为，没有规模，没有概念，没有成长性，没有盈利模式的企业趁早别上新三板。现在新三板出现了诸多问题，不仅涉及门槛高低的问题，而且涉及市场化进程的因素。

　　挂牌企业规范成本日益提高，券商的挂牌和督导费用持续攀升，税务财务规范每年带来的隐性损失也不少，如果融不到资，无法获得发展，建议大量新三板企业退市。

　　而上陵牧业的董秘沈致君认为，统一的财务门槛没有必要，提高挂牌标准对市场将带来长远的伤害。“不要忘了，市场化是新三板的命脉，是新三板的基因”。

　　阶段不同的企业，有不同的财务表现。比如仁会生物。

　　据了解，仁会生物2014年8月11日挂牌至今营业收入不过34万元，但已5次定增融资5亿元，公司新药谊生泰预计在2015年底前取得上市的全部批文，为全球首个全人源结构的GLP-1类药物，对2型糖尿病患者有明显的治疗作用。

　　沈致君表示，在资金供给没有明显改善的情况下，用提高标准来减缓挂牌速度，可能估值下降会减缓，但不会解决根本问题。

　　市场化和差异化

　　股转系统综合事务部总监贾忠磊此前曾提出，新三板挂牌准入标准将进一步细化，将制定分行业的审查指引。

　　此次消息也被解读为建立特殊行业市场的负面清单。

　　7月15日，全国股转公司称，将细化完善现有挂牌准入条件，研究制定特殊行业市场准入的负面清单，优先支持战略性新兴产业企业，严控属于国家宏观调控的产能过剩或“限制、淘汰类”行业的企业，提高服务供给侧结构性改革的能力。

　　同时，股转公司是通过市场化手段推进的。股转公司指出，探索推出中介机构尽职调查工作底稿的电子化存管，为大数据监管奠定基础。

　　广东中科招商副总裁朱为绎表示，中介机构尽调底稿一经存管，将随时暴露在监管部门的眼皮底下，这将倒逼中介机构从严筛选挂牌企业，做实做深尽调工作，从源头上提高新三板挂牌企业的质量。

　　另外，媒体报道，股转系统是通过负面清单的形式间接提高门槛。如果净资产没有达标，主办券商还推荐的话就会被扣分。

　　细看现行的新三板挂牌标准：

　　1、依法设立且存续满两年；

　　2、业务明确，具有持续经营能力；

　　3、公司治理机制健全，合法规范经营；

　　4、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；

　　5、主办券商推荐并持续督导；

　　6、全国股份转让系统要求的其他条件。

　　其中，如何定性企业是否具有“持续经营能力”是审核的重点。

　　然而就是这份挂牌标准，带来新三板目前行业结构的不合理。挂牌企业中数量最大的是传统的制造业，有4011家，占了半壁江山。其次才是信息服务业，有1534家，其余行业的企业几乎都是零星分布。这和新三板服务于创新型、创业型和成长型中小微企业的市场定位并不完全吻合。

　　这也许是股转公司竭力想调整的原因。不过在券商中，不会一刀切全面提高挂牌准入门槛，而是会差异化处理似乎目前占据主流意见。

　　媒体披露，已经有限制性行业拟挂牌企业被劝退。

　　而券商确实存在不同的内部规定，市场化选择挂牌标准有可能进行。

　　一份券商内部立项指标显示，对于互联网领域企业，要求最近一年经审计的营业收入不低于1000万元，盈利不做要求；公司商业模式经过验证，能够解决行业存在的痛点，年客户数增长率超过50%。对于软件和信息技术服务、文化传媒及体育、生物制药及医疗健康、新材料等领域拟挂牌企业，要求企业最近一年经审计的营业收入不低于2000万元，且扣除非经常性损益后的净利润不低于500万元。

　　券商人士普遍认为，直接修改规则的可能性较小，因为设立共性门槛标准较难制定，并且还需要修改上位法。而通过兜底条款，可以实现提高门槛，同时可以体现出门槛的差异化、个性化。

　　同时，从股转公司的表态可知，对业务规则的修订如今才刚刚开始，最终落地时间还很漫长。股转公司明确地将业务规则修订工作规划分为四个步骤：梳理研究、修订调整、公开征求意见、适时发布。而如今尚处于第一阶段。

 

　　尽管目前监管层没有明确的文件或窗口指导，新三板挂牌门槛已经被市场化提高了，对于券商而言，只有选择优秀的挂牌项目，才能有利于自身的根本利益。