保龄宝：十年磨一剑 期现完美结合

“期货与企业发展案例”系列报道之十九

　　引言

　　“期货市场服务实体经济，在国际上已有成功经验。全球四大粮商控制了80%的粮食贸易，它们以仓储物流起家，通过期货市场的风险控制，向上游种植、下游加工延伸，创造了‘种植+仓储+物流+贸易+加工’的全产业链发展模式。相比之下，国内期货对实体经济的支撑还有欠缺，实体企业对期货市场的利用尚显不足。”从2016年年初全国人大代表、保龄宝生物股份有限公司(下称保龄宝)董事长刘宗利的感慨中，可以感受到期货在企业发展中的战略价值。保龄宝将现货业务、期货业务有机结合，打造了独特的套期保值模式，堪称行业典范。

　　1 十年前开始关注期货

　　作为利用期货市场的典范，保龄宝是以生物(多)糖的研发、制造、方案服务为主导的国家级高新技术企业，国家生物产业基地核心企业，战略新兴产业示范企业，中国功能糖领域首家A股上市企业，业内率先通过美国FDA现场审核企业。保龄宝公司是功能配料制造服务商，公司拥有玉米—淀粉—淀粉糖—生物多糖的完整产业链，并且与国内外上下游企业结成战略合作伙伴关系，成为大商所淀粉期货交割库后，公司实现了现货业务、期货业务和厂库的有机结合，进一步打通了产业上下游关系，丰富了功能糖产业链平台服务内容，有效保障了产业链业务健康快速发展，增强了公司核心竞争能力。

　　保龄宝执行总裁刘峰表示，保龄宝是以玉米为原材料的功能糖生产企业，国家政策的变化给企业的生产经营带来了很多不确定性。正是看到国际四大粮商都在通过期货对冲防控，所以保龄宝开始补课，向国际巨头学习。通过期货套期保值是保龄宝控制原材料价格波动风险的手段，也是今后发展的必由之路。

　　“为什么我们十年前就开始关注期货，是因为当时保龄宝下游全是国际企业，比如可口可乐、百事可乐、雀巢、达能等。在和国际企业的合作过程中，客户向我们提出，一方面要保证产品价格稳定；另一方面要找第三方来锁定价格，这是在国际上通行的做法。此时，我们意识到，无论如何，都需要参与期货市场。”刘峰说。

　　当前，供给侧的变动更是给企业的生产经营带来潜在市场风险，价格的变化、客户的降价要求都冲击着成本线。所以，企业经营必须增强风险控制意识，增加风险控制手段。

　　“合作企业经常跟我们说，不做期货真的没办法，产品价格波动太大，再加上玉米以后可能跟国际接轨，要是再不用期货工具，企业经营风险就更大了。特别是在今年资产荒的情况下，真正发挥作用的更是期货。”刘峰进一步解释说，保龄宝淀粉、淀粉糖生产经营不能全部敞口，否则风险极大。在保龄宝看来，参与期货套期保值是企业规避风险的方式之一。

　　期货市场，高杠杆之下无疑有风险。“对于期货的风险，顾虑是有的，但很多人认为期货风险大，那是没能理解期现货结合操作的安全性。套期保值对于上市公司的风险防范是必要的，通过两年多的操作，保龄宝已经基本打消了顾虑。”刘峰说。

　　在企业期货交易史中，保龄宝操作的核心是套期保值。“刚开始的时候，我们以卖出套保为主，同时少部分做买入套保，也算取得了一些成效。不过，期货操作必须结合现货，我们今后会根据客户需求进行操作。期现货对锁订单套保是我们目前准备操作的，保龄宝的很多客户，如两乐(可口可乐和百事可乐)、蒙牛、维益等都计划采用期货点价模式，所以我们未来会在期货操作上开展更多的套保模式。”刘峰说。

　　据了解，在保龄宝，期货已经开始接轨企业日常经营业务，并且未来会是重点的业务板块，现货买入将会结合期货操作进行。

　　保龄宝期货部经理刘安富表示，公司会立足现货业务，开发金融属性，依托现货玉米、玉米淀粉贸易，结合期货操作，将供、产、销一体化的供应链部分融入公司链条。一是依托中储粮，与产业链下游企业及国内大型粮商合作开展粮食贸易，利用优势互补实现贸易获利。同时结合大连期货市场、吉林玉米中心批发市场的玉米交易盘进行有效对冲，实现成本最佳、利润最大。二是借助专家领航，履行上市公司规范，建立具有保龄宝特征的期货操作模式，通过套期保值，实现经营零风险、利润最大化。

　　2 期现结合形成保龄宝模式

　　期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

　　对于加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面，原材料价格上涨、成品价格下跌都不利于企业经营。只要加工企业所需的原材料及加工后的成品进入期货市场进行交易，企业就可以利用期货进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，进而解除企业后顾之忧，锁牢加工利润，有效规避经营风险。

　　所谓的多头套期保值是指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。空头套期保值又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易。保龄宝及相关企业积极利用期货市场的套期保值、价格发现等功能，有效规避了经营风险。

　　保龄宝相关负责人介绍：“我们会根据市场提供的价格信息安排原材料采购进度，但原材料价格波动很大，且不能长远了解价格走势。而自从开展期货交易以来，我们利用期货市场价格发现功能和多头套期保值的综合业务，保障了企业的利润空间。”

　　刘安富表示，目前保龄宝的期货业务就是结合公司的销售长单和原材料远期储备开展的，每年期货操作的量会控制在现货量的30%左右，因为毕竟目前还不算太成熟。将来，保龄宝会结合供应链进行全方位的期货操作，将供应链运作得更加科学健康。

　　基差交易是比较流行的期现结合方式。据刘安富介绍，目前保龄宝做的都是套期保值，“其实我们现在操作的套期保值都是通过基差测算进行的。当前困难的是玉米基差的测算，因为玉米交割都在东北，华北没有交割库导致测算上存在很多不确定因素。”刘安富说。

　　期货的价格发现功能也给保龄宝的经营提供了很大帮助。长期以来，我国粮食流通市场受到粮价低时卖粮难、粮价高时买粮难的困扰，部分原因就是粮食生产经营者缺乏远期价格参考体系。自期货交易产生以来，其交易形成的价格，具有真实性、预期性、连续性的特点，价格发现功能不仅为种粮农民带来了价格参考，还为加工企业及时采购原材料提供了价格参考。

　　那么，该如何利用期货市场确定采购时机呢？刘安富认为，这需要通过对现货近期和远期预判来决定。“一旦我们确定买入套保，就会比较现货买入成本和期货买入成本，当期货买入成本优于现货买入成本时，就在期货上买入，随着现货的消耗进行期货盘面平仓，同等头寸控制是关键。当期货出现超跌现象时，会结合销售预期订单果断进行买入保值。”

　　值得一提的是，通过十年的研究，保龄宝形成了自己独特的期货运用模式。在他们看来，期现结合，风险即便不能降到零，也会是极低了。

　　例如，今年5月，保龄宝做了一次卖出套保。“当时，期货价格比现货价格高很多，因为我们有淀粉期货交割厂库，且玉米库和淀粉交割厂库是挨着的，所以我们在玉米库里加大存量，满负荷开工生产淀粉，存了将近1万吨玉米淀粉。同时，我们在期货上做空，相当于把公司剩余的产能全部变成淀粉，在期货上交易。测算发现，现货价格是每吨2200多元，而通过期货交割，即便加上升贴水和出库费，还能再高出30元。”刘峰说。

　　“无论卖出套保还是买入套保，期货与现货结合操作，企业才有闪转腾挪的空间。以此为契机，我们加快了在期货市场的运作，甚至可以说期货已经成为我们经营的主要工具。”刘峰说。

　　3 做好风控一定要期现结合

　　从一个细节可以看出，保龄宝是对风险控制要求极其严格的公司——保龄宝并不进行套利操作。“上市公司是不允许套利操作的，为了安全，也不打算开展此模式。”

　　“作为上市公司，要对股民负责，所以我们严格按照上市公司的管理规范操作，只要不投机就不会出问题。”刘安富说，套期保值在原则上是不会出现亏损的，因为是对锁单子，期货盘面亏损了，现货部分就会盈利。

　　异常波动有时会出现在期货盘面上，而保龄宝方案最终的结果是获利的。在异常波动时，期货部会出具异常波动说明，风控不会做任何处理。“因为我们做的是套期保值，在方案设计上已经把利润锁定，不会出现亏损。所以风控到现在还没有进行过止损操作。”刘安富说。

　　保龄宝的高层也对期货风险心中有数。例如，曾经有一次，保龄宝在期货端浮亏100多万元，风控人员按捺不住了，跑到高层办公室问该怎么办。当时，相关负责人明确表示，现在不需要着急，这是阶段性的浮亏，最后交割的时候，价格还会回来的。保龄宝期货头寸合理，现货的量远多于期货，期货头寸完全有现货支撑，是非常安全的。假设期货上亏了，但是现货上肯定赚了，不会有风险。

　　保龄宝资金调配设计非常科学。据了解，一般会设定几种情况，上涨或下跌10%是什么情况，30%是什么情况，50%是什么情况，甚至还会预估到70%，保龄宝会把这些钱全部都调拨出来。可以说，对期货操作资金的准备是非常充分的。

　　此外，在这些资金的使用上也没有任何障碍。“我们今年划定5000万元，几个单子在这5000万元当中可以自如操作，所有的风控资金也会全部到位，相关人员不需要请示。要是请示的话，今天批钱，明天批钱，期货交易就做不了。”刘峰说。可见，在期货运作方面，关键还是在管理层对期货的认识。

　　刘安富介绍，保龄宝在技术层面设了一个红线，所有的期货操作不能超过全年总量的30%，去年拿出3000万元，今年拿出5000万元，全部是进行套期保值的。

　　在会计入账方面，因为是套期保值，所以是期现货共同入账核算。

　　总体来看，保龄宝的风控经验就是一定要期现结合，绝不建议单独做期货。在保龄宝的管理层看来，很多人对期货的理解会走向两个极端，一种极端是认为期货高不可攀，另一种极端是认为期货俗不可耐，这都是不准确的。其实期货就是经营当中的一个避险工具，搞实业的人，决不能将其当做盈利工具，否则早晚会出问题。

　　4 两部门采购策略统一

　　据了解，保龄宝公司的期货部是服务于现货业务的，且两个部门独立管理，在重大采购策略上统一。目前，保龄宝期货部有10人，包括市场调研分析员、方案设计员、操盘手、资金调拨员、风控员等，他们都是按照制度进行工作，各司其责。

　　保龄宝设立了期货管理委员会，期货部根据销售订单，再结合市场情况，分析后做操作方案，提报期货管理委员会签批，一般时间在1个工作日内。方案需要同意确认签字后开始执行。下单和头寸控制由期货部经理执行。头寸大小根据下游需求决定，目前为总需求或总销售的30%左右。下单人是期货部的操盘手，如果超出计划范围，则将进行风险控制操作。

　　保龄宝的期货操作人员都是公司内部选拔出来的，他们对企业的发展充满信心，且对期货的认识到位。公司还通过各种培训进行人才培养。在保龄宝看来，忠诚可信是放心交易的基础，奖罚分明是员工努力的动力。

　　内部交流方面，保龄宝有OA系统，随时沟通信息，内部电话也非常方便。重要的方案需要将人员召集后共同讨论确定。

　　外部交流方面，保龄宝与永安、光大、中粮、新湖、鲁证、浙商等多家期货公司进行不定期交流。市场分析员与国内各个农产品机构经常面对面交流学习。与此同时，还经常参加各类农产品产业大会，例如国家粮油信息中心的玉米会、大商所的玉米产业大会、协会的玉米淀粉交流会等。“国家政策方向、玉米产量供给、淀粉需求、各大港口价格变化等信息十分重要，必须掌握市场变化，才能应对市场发展。”刘峰说。

　　此外，保龄宝与同行之间的电话沟通也很频繁，如金玉米、中谷、福洋、远大物产等。通过交流，双方都会受到启发和帮助。

　　据了解，保龄宝有一个专家团队，其中主要聘请了原来在期货公司工作的人员。在保龄宝进行期货操作的时候，既会与期货公司进行协商，还会和专家团队进行协商。

　　5 与期货市场共成长

　　正是对期现结合的深入了解，保龄宝一直希望通过自身努力促进期货行业发展。刘宗利举例说，国内玉米供需矛盾突出，玉米淀粉期货的推出，虽然能够帮助实体企业有效规避经营风险，但因设库时侧重于产粮区，忽视了用粮区，限制了服务功能的充分发挥。遇到相似问题的还有白糖期货。由于交割仓库的分布不均衡，很多企业想用但无法利用期货进行套期保值。比如，山东现有3家白糖交割仓库，集中分布在沿海城市，内陆的一些企业曾经尝试操作白糖期货，但由于交割地到使用地的运距和升水问题，还不如购买现货划算，最终不得不放弃期货。

　　保龄宝提出的多条建议，在行业内也产生了较大影响。例如，刘宗利建议，一是加大交割延伸业务，扩大调整区域布局，在产业集中度较高的地区设置相关期货品种的交割仓库，同时对现有交割厂库进行扩容；二是对于规模大、用粮多的企业，通过发挥期货市场功能，促进期货交割与现货经营的高度融合，构建全产业链的经营模式；三是推出新的期货品种，像处于玉米产业链上的某些衍生产品，如高果糖浆，已经具备了进入期货市场的条件。

　　刘宗利还建议，尽快研究推出各种商品期权。商品期权作为风险管理工具，与期货、现货综合使用，可以增强企业管控生产经营风险的灵活性，可以完善企业的风险管理手段，与国际市场接轨，提高大宗商品的定价权。其类保险特征又可以灵活设计出管理特定风险的个性化衍生品工具。期权交易有利于提高期货市场效率，降低期货参与者规避风险的成本，加强期市流动性；对套期保值者、期货资产管理业务提供更完善的风险保护，提高实体企业和机构投资者利用衍生工具的积极性，从而更好地满足实体经济的需要。