流动性预期偏紧 期指延续调整

 

　　近期，受到对险资强监管的影响，期指风险偏好迅速回落。结合此前楼市调控，债市降杠杆来看，政策面近期重心主要在防风险、降杠杆方向上，短期风险偏好继续承压。不过从中长期来看，监管加强有利于资本市场生态环境优化，为股市中长期走稳走强创造制度红利。回顾2005年前后A股股权分置改革，当时投资者普遍担忧股改后国企股东减持压力增大。在股改期间市场也出现调整。但最终在解决了同股不同权的问题之后，资本市场发展的重要阻碍扫清，为2007年因经济回升而出现的一轮牛市奠定了坚实的基础。

 

　　本周，国债期货市场调整进一步加大。周四，五年期国、十年期国债期货一度触及跌停。对应的是资金利率价格持续上行。截至本周四，1月期、3月期Shibor仍在上涨，3月期Shibor已上涨两个月，价格触及一年多来新高。在央行“锁短放长”，货币政策基调稳中趋紧的环境下，债市降杠杆压力加大，催生资金利率价格中枢上移。此外，周四凌晨美联储如预期宣布加息，但预计明年加息三次，略超出市场预期。利率易上难下的预期进一步抬头。对于A股而言，债市的波动或引发市场对涉债产品流动性问题的担忧。例如：一些混合型基金，债市调整后若遇到赎回，或将面临卖出股票以换取部分流动性的局面。整体上对A股市场来说，债市调整压制风险偏好的利空影响较大。

 

　　一般而言，利率上升利空股市估值。不过从实际利率来看，以利率减PPI来表示的实际利率，因为近期PPI上行速度更快，使得实际利率上行幅度尚有限。未来需要继续关注利率上行与PPI上行速度差异。若利率上行速度继续加快，且央行并未出台相关对冲措施，债市利率价格走高对股市的利空影响将进一步显现。而若利率在后期不出现过快上行局面，利率上行的利空影响或低于目前市场预期。此外，中期来看，如果利率价格上抬后股市估值扩张速度受盈利改善、风险偏好回升支撑，预计股市与资金利率阶段性同步回升的格局也可能会出现。

 

　　整体上，近期在防风险监管升级后，市场风险偏好受到压制。而债市调整、利率上行，进一步限制了A股的流动性预期。在市场尚未完全消化强监管的影响之前，期指或延续震荡整理的走势。而债市调整会否进一步蔓延至股市，使得A股进一步下行，还将取决于央行的货币政策思路。周四央行在公开市场净投放1450亿元，近期随着利率的上移，央行公开市场操作边际有所松动。我们更倾向于认为利率超预期走升形成二次钱荒的可能性不大。因此，后期只要利率不出现进一步的走升，在短期风险逐步释放后，受到来年增长风险减弱，企业盈利改善预期的推动，抄底资金介入，不排除随后期指出现企稳反弹可能