供给增加将对债市形成冲击

　　2015年年底由于企业大面积现金结算，资金紧张，造成了国债期货年底的弱势。进入新的一年，虽然资金紧张的局面有所缓解，但是人民币贬值和现券发行密集仍将对国债期货造成一定的冲击，因此近期期债弱势格局有望延续。

　　人民币贬值，资金外流

　　7月以来，人民币兑美元汇率持续贬值。截至2016年1月6日，美元兑人民币中间汇率为6.5314，较2015年6月30日上升了6.83%。造成人民币贬值的原因是多方面的，首先美联储主席耶伦在去年12月的议息会议上宣布将联邦基金目标利率上调0.25%到0.5%。时隔近十年之后，美国正式进入加息周期。在全球主要经济体纷纷执行货币宽松政策的大背景下，美国加息将会使持有美元的相对收益增加。根据利率抛补理论，美元将会相对其他货币升值。此外，由于国内经济下行趋势难改，短期内没有见底的迹象，导致了市场对人民币看空。国家试点放开居民5万美元的购汇限额更是加速了人民币的贬值。

　　去年下半年以来，对外占款就开始出现了明显的下滑，这说明外资正在开始流出国内。从目前的情况来看，在美国进入加息周期的大背景下，资本回流美国是趋势，很难改变。从国内的情况来考虑，一方面国内经济下行仍将持续；另一方面人民币的贬值有利于“一带一路”政策的实施和国内的出口。因此，我们认为美元相对人民币的升值并不是短期现象。由于资本回报率的变化，外汇占款流出将会成为一种趋势。这意味着国内的流动性将会持续下降，并需要有其他资金来填补这一漏洞。

　　现券供给增加，国债收益上升

　　新年伊始，三大政策性银行都开始债券的发行。新年首个交易日，农业发展银行发行了总额260亿元的固定利率金融债券。中国进出口银行将于1月7日增发三笔金融债，总金额大致在200亿元左右。中国国家开发银行将于1月7日发行两期3年期金融债，总金额大致在100亿元左右。此外，1月中上旬还有总额400亿元的各种期现国库券和国债将会发行。预计1月中上旬发行的债券总额度将达到千亿元以上，远远高于往年同期。此外，从前期公布的消息可知，2016年国家计划发行的国债将由2015年的49期增加到60期。今年一季度，财政部计划发行14只记账式附息国债、13只记账式贴现国债以及2只凭证式储蓄国债，其中记账式国债发行期数将比2015年一季度多出18只。此外，金融债和地方债发行规模也在持续上升。

　　从目前的情况来看，由于经济增速下滑，政府为了维持经济正常运转将会持续扩大债券的发行规模。这意味着未来债券的整体供给将会呈现宽松的态势。从短期来看，1月中上旬债券的供给量相较往年大幅增加，这会压制国债的价格。

　　综上所述，人民币的持续贬值将会导致资本外流，外汇占款的持续下滑将会引起国内流动性的下降，推升利率上行，压制国债价格。此外，1月中上旬债券发行量较往年大幅增加，供给的增加同时也将对债券市场造成一定的冲击。因此，笔者认为，1月中上旬国债期货的走势以弱势为主，前期多单可获利离场。但是在国债牛市格局的大背景下，并不建议投资者追空，逢回调买入仍然是较稳妥的操作思路。 （作者单位：金石期货）