简单照搬未必有效落地生根仍需时间

　　1个月前证监会正式同意并经交易所发布股指熔断机制，并决定2016年1月1日开始实施，颇具戏剧性的是，新年第一个交易日便两次触发触发熔断机制，引发A股提前收盘。

　　A股新年首日在13点13分触发熔断，三家交易所暂停交易15分钟。15分钟开盘后，沪深300指数跌幅迅速触及7%，A股再次触发熔断，上交所决定，自13点33分开始实施指数熔断，当日不再恢复交易。不管是从市场，还是从制度实践角度看，这一时刻都将载入A股史册。

　　熔断机制，指在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，暂停交易，由于类似保险丝在电流过量时会熔断得名。熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，形式多样，但都是以人为设置价格限制和中断交易为特征的。芝加哥商业交易所（CME）曾在1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一规定在1983年被废除，直到1987年出现了股灾，才使人们重新考虑实施价格限制制度。

　　1988年10月19日，即1987年股灾一周年，美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约股票交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制，在以后的18年中，美国没有出现过大规模的股灾。

　　相较于国际股票市场，A股高换手率、波动率的特征较为明显，尤其是追涨杀跌容易放大短期市场情绪，造成极大的风险。

　　熔断机制在美国取得了较好的效果。中国经历了2015年6月—8月股市大跌后，监管层吸取风险管理的教训，有意引入这一制度。

　　分析历史上国外市场股灾发生的情况，可以发现市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、量化投资的推广、衍生品泛滥等均是诱发因素，熔断机制理论上可将这些因素“冷冻”，从而平复市场情绪，让交易回复正常秩序。除美国外，其他成熟市场基本都有类似的机制。但从实施首日便触发熔断的实践来看，其在我国的落地生根还需要较长适应时间。

　　熔断机制的推出看似降低了市场的波动性，但如果遇到极端情况，市场恐慌情绪并不会很快消除，这种情绪反而会跨市场传递和蔓延，加大了相关产品的波动性，下跌时间虽然可以延长，但下跌趋势无法靠熔断来控制。

　　从市场结构来看，我国A股投资者以散户为主，羊群效应更明显。指数熔断机制是一项全新的制度，我国市场对新的规则固然有一个逐步适应的过程，而简单照搬发达国家经验未必有效。熔断机制的本意在于熔断风险的蔓延，反之可能加速风险的蔓延，熔断了投资者的耐心。

　　（作者单位：安信证券）