巴克莱：若铜价再跌0.3美元/磅 嘉能可就有大麻烦

　　巴克莱分析师认为，对嘉能可来说，矿业业务、特别是铜矿是个大问题。即便其他大宗商品价格不变，假如铜价在现价基础上每磅再跌0.3美元左右，跌破每磅2美元，嘉能可也会失去重要收入源，出现维持融资的大麻烦。

　　巴克莱认为，铜矿是嘉能可现金流的一大来源。如果铜价由目前每磅超过2.3美元跌破每磅2美元（或为每吨4400美元）一线，那就要为嘉能可的财务部门捏把汗了，因为在那种情况下，这家公司的营业收入会枯竭。

　　本周一嘉能可股价暴跌29%，今年以来跌幅扩大至75%，周二又回涨20%。股价大起大落体现出，市场对嘉能可交易大宗商品和矿业经营的商业模式感到担忧。

　　昨日华尔街见闻文章提到，本周一些经纪商和投资者对嘉能可债券的报价正向垃圾债看齐，即根据面值折价报价。巴克莱分析师称，1美元面值五年以上嘉能可债券价格约70美分或更低。嘉能可发债360亿美元，未偿贷款350亿美元。投资者称银行融资意愿将决定该司未来。

　　巴克莱预计，如果大宗商品价格没有大跌，嘉能可还能继续得到融资。即使市场反应显然不再认可嘉能可债券当前的评级，只要铜价还在大约每磅2美元，国际信用评级机构也可能会维持嘉能可债券的投资级评级。而如果铜价跌破每磅2美元，对嘉能可就是真正的坏消息，即使其他大宗商品维持当前价格，也会出现下图红色方框内的预计结果，比如矿业业务的息税折旧摊销前盈利降至46亿美元，隐含债券估值占比降至58%。

　　花旗下图也展示了嘉能可盈利与铜价的相关性。

　　上述华尔街见闻文章提到，明年5月到期的嘉能可债券年收益率已经达到13%，几乎是彭博欧洲投资级企业债券指数收益率的十倍。高回报意味着市场认为嘉能可自身存在高风险。而对投资者来说可能倒是个机会。

　　花旗估算，嘉能可拥有现金约65亿美元，可以获得的流动性几乎是其两倍。所以嘉能可目前还不需要通过市场融资，也不需要增加现金偿付到期债券。如下图所示，在2017年及其后的年份，嘉能可到期债券规模都低于明年。因为嘉能可和300多家银行都有业务往来，一些贷款实际上可以以低成本展期到2017年。

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